中金：城市燃?xì)饣貧w公用事業(yè)本質(zhì) 消費屬性正在增強(qiáng)

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報表示，受益于順價政策實施和增值業(yè)務(wù)占比提升，看好城燃企業(yè)估值中樞自當(dāng)前的8-10x P/E修復(fù)至15x P/E上下，此外，城燃企業(yè)短期基本面仍在上行，且中長期業(yè)績增長中樞仍有望維持在10-15%。

中金的主要觀點如下：

增速放緩，商業(yè)模式火電化，2H21起城燃企業(yè)估值承壓。

2H21起城燃企業(yè)估值自15-20x P/E系統(tǒng)性下修至8-10x P/E，我們認(rèn)為主要原因在于過去5-10年市場交易的成長性邏輯在中國天然氣消費增速放緩的大背景下難以持續(xù)。加之2H21起上游開始持續(xù)調(diào)升天然氣批發(fā)價格，因成本傳導(dǎo)不暢，市場預(yù)期城燃企業(yè)商業(yè)模式逐步開始類比火電，盈利周期性加劇，成長性減緩及周期性加強(qiáng)的直接導(dǎo)致城燃企業(yè)估值下修。

公用事業(yè)屬性回歸，消費屬性加強(qiáng)，燃?xì)夤�司估值有望開始修復(fù)。

站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為受益于順價政策的實施及氣價回歸常態(tài)，城燃企業(yè)的公用事業(yè)屬性有望開始回歸，天然氣銷售業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性及增長能見度有望明顯提升；此外，近年來城燃企業(yè)大力布局的C端增值業(yè)務(wù)正迎來收獲期，我們預(yù)期未來3-5年內(nèi)大型城燃企業(yè)增值業(yè)務(wù)收入規(guī)模或提升至100億元上下，成為燃?xì)夤�司重要盈利貢獻(xiàn)點；我們認(rèn)為公用事業(yè)屬性回歸和消費屬性加強(qiáng)有望驅(qū)動燃?xì)夤�司估值中樞修�?fù)至15x P/E上下。

短期基本面改善趨勢未變，且2-3年業(yè)績中樞有望維持在10-15%。

展望2H23，我們認(rèn)為前期市場擔(dān)憂的氣量/毛差/接駁三個不確定性因素均有望逐步好轉(zhuǎn)，2H23城燃企業(yè)基本面改善趨勢未變。中長期看，我們認(rèn)為順價政策的實施有望在3年內(nèi)驅(qū)動燃?xì)夤�司的毛差�?2年約0.45-0.5元/方修復(fù)至0.55-0.60元/方，驅(qū)動未來2-3年城燃企業(yè)業(yè)績增速中樞維持在10-15%間。